国际机构对央行政策的看法

高盛：美圆对人民币交易区间扩大更具象征性

      综合外电5月18日报导，高盛报告表示，中国央行扩大美元/人民币交易区间的举动更具象征性，但值得称道，这有助于中国经济逐步向内生增长模式转变，但不会显加快人民币的升值步伐。
      高盛认为，中国央行将美元/人民币日交易区间从较中间价上下浮动0.3%扩大至0.5%的举动是利多因素，但不足以为人民币汇率转载入更多日波动因素。
      预计此举将带来更多的双向交易，人民币日内涨幅也会扩大；尽管中国央行强调这并不意味人民币会大幅升值。但高盛仍预测，美元/人民币3个月目标为人民币7.55元，6个月目标为人民币7.37元，12个月目标为人民币7.03元。

JP摩根：中国加息是明智之举

      综合外电5月18日报导，中国人民银行18日同时宣布三项重大政策行动，这在中国还是史无前例。
      但对大多数经济学家而言，中国央行采取这些决策也在情理之中，尤其是在中国4月份贷款和货币供给量M1增加、4月再度出现贸易顺差以及1-4月份固定资产投资增速较第一季度加快的情况下。
      JP摩根经济学家Frank Gong称，其早就料到央行会对症下药采取紧缩措施，央行这样做是明智的。

花旗：中国扩大美元兑人民币日交易区间具有象征意义

      综合外电5月18日报导，花旗经济学家沈明高表示，中国在21日当周的中美战略经济对话召开前，扩大美元兑人民币日交易区间具有象征意义，但此举令市场交投波动加剧的程度不大可能达到央行的期望值。
      上述措施或是对资产市场投资者的一种警告，但不大可能产生重大影响，政策的方向依然逐渐趋紧。

汇丰人士预计央行下半年还会再加息一至两次

      汇丰亚太区业务策略及经济顾问梁兆基预料，人行在下半年还会再加息一至两次，而内地加息对港股影响不大。但他预料，下次人行再次加息时，加息幅度将会一致为0.27厘。
      至于措施对港股的影响，梁兆基认为，虽然红筹加国企占港股市值差不多一半，但香港市场的投资者较为理性，加上港股的市盈率远比A股市场的低，故措施对港股的影响会比A股市场为小。
      他续指，扩大汇率波幅是因为人行倾向人民币自由浮动的举动，所以预料人行会慢慢扩大波幅，令每日波动加大，并形成更有弹性的机制。至于何时会再次扩大波幅，他称人行会谨慎地观察一段时间，故短期内未必会再扩大波幅。
      梁兆基强调，扩大汇率波幅不代表人民币会加速升值，因要视乎未来一年流动资金的状况，以及人民币升值对内地经济的影响。他估计未来人民币是朝向升值的轨道，而升值幅度会一如以往的平稳，在3至5％之间。

渣打王志浩：央行的措施旨在为股市降温并预计人民币不会大幅升值

      渣打银行经济学家王志浩18日撰文称，中国央行18日决定自5月19日起上调金融机构一年期存款基准利率27个基点，一年期贷款基准利率上调18个基点，为07年迄今第二次加息。
他称对资产价格(股市)而非更广泛的商品价格担忧加重是中国央行此次行动的主因。存款利率上调的幅度较贷款为大是为了降低存款流出的倾向同时降低存贷差。
      北京方面显然在酝酿一系列措施来为过热的股市降温，加息则是其中一个措施，其他还包括打击内幕交易及对涉足股市的上市公司高管进行公开谴责。预计中国股市21日当周将会走跌，若股市对此进行抵抗，政府将会继续出炉温和的打压政策直至其降温。
尽管人民币升值步伐未来几天很可能会再度加快，但预计07年兑美元仍将仅升值约4%，至多5%。

荷兰国际集团：中国央行最新措施旨在防范过热风险

      综合外电5月18日报导，荷兰国际集团(ING Group NV)经济学家Tim Condon表示，中国经济并没有失去控制，政府仍有很多空间来运用现有的调控工具，其中包括上调存款准备金率，加息及通过公开市场操作防治经济过热等。
      Condon指出，包括扩大美元兑人民币交易波动幅度在内的一系列措施都是中国央行为防范经济过热而打的预防针，这对于抑制投机性资金流入，吸收流动性和防止信贷过热都可能会起到一定作用。

麦格理：中国政策变动或不能阻止股市上涨步伐

      澳洲麦格理银行(Macquarie Bank Ltd。)经济学家Paul Cavey称，中国18日接连3次作出政策变动可能并不会使中国股市增速有所放缓，抑制贷款效果也可能不会很明显。
      他表示，如果政策制定者意在使政策产生实际影响，他们对关键存款利率的上调幅度应大于27个基点(18日贷款利率上调了18个基点，3月份上调幅度为27个基点)。提高存款利率水准旨在鼓励资金存在银行，削弱居民购买股票的积极性。
      但Cavey指出，美元/人民币交易区间的扩大却会抵消利率上调的影响，因为人民币进一步升值将为中国股市带来更多看涨人气。
他还表示，预计中国还将推出更多相关政策措施，目前调控手段显然还没到完全使出。

BNP：中国扩大人民币兑美元波幅乃对美摆温和姿态

      BNP Paribas驻北京经济学家陈兴动表示，中国扩大人民币兑美元交易价浮动幅度是在中美高层对话前向美国摆出的一个温和姿态。
      陈兴动称，扩大波幅是一个姿态，因为中国副总理吴仪即将赴美。
      陈兴动又称，此举旨在展示中国已采取了一些行动。但不可就此以为人民币会大幅升值。
      他称，这个信息是很清晰的，中国想要向美国显示，它已做了一些事情，而且中国想告诉美国，它只会做一点事情，而不是许多。

国内机构对央行政策的看法

安信证券高善文：政策影响可概括为“短多、中空、长多”

      本次加息等政策的市场影响概括为：“小调整、大机会”和“短多、中空、长多”，其中短期和中期的转换标准是信贷增长率的趋势性变化。尽管利差缩小对银行板块和沪市指数构成了短期压力，但考虑到信贷可能仍然在放量增长和贸易顺差的情况，市场在短期内的上升动力仍然存在。伴随信贷增长率的减速，市场的中期调整难以避免，这也许会在未来三个月内出现，值得密切关注的前兆则是最近几个月的信贷投放情况。从长期的角度看问题，由于贸易顺差的持续增长，资产重估趋势并未变化。
      从对市场的影响角度看问题，可以确定的是：目前环境下的加息政策对资产市场的影响是可以忽略的，资产市场的基本趋势取决于贸易顺差和银行的主动信贷投放，利率政策无法左右这一趋势。基本的原因在于：在实体经济部门的境外债权(由于贸易顺差的影响)和现金(由于商业银行主动投放信贷的影响)被动增长的背景下，其被迫调整资产结构以分散化和降低风险。这意味着实体经济部门将把现金和境外债权逐步转移到股票和房地产等其它资产市场。在存款利率提高的条件下，实体经济部门对股票和房地产市场的资产转移数量可能有所减少，但由于分散化的原因，其转移的方向并不变化。正是因为这一过程，加息对资产市场的影响可以简单概括为“小调整、大机会”；也正是因为这一过程，去年以来的加息并未影响中国资产重估的基本趋势。

中金公司哈继铭：央行至少将加息两次
     
      中金公司哈继铭指出，前瞻地看，贸易顺差规模还将以较快的速度进一步增大，消费依然将强劲增长，固定资产投资增速难以明显放缓，CPI同比增速还将出现一定幅度的回升，经济中流动性充裕的局面恐难发生较大变化。
      我们预计，在5月底中美战略经济对话召开期间，人民币升值的速度将加快，对美元汇率年底升至7.35，全年升值6%；央行至少还将加息两次，分别是5月底之前和7月-8月间。

银河证券左小蕾：股市又见金牌 期待正常调整

      1996年曾经在A股市场出现过的“12道金牌镇住股市疯牛”的历史，在5月18日(上周五)的傍晚，被很多股票市场老投资者拿出来温习。
这是因为，央行终于加息了。这个已经被不少力主要“降温股市”的经济学家们呼吁了很久的行动，在5月18日下午6点半，也就是很多媒体要截稿的最后一刻，伴随着上调存款准备金率、扩大人民币兑美元交易价波幅一并问世。
      银河证券首席经济学家左小蕾当晚在接受《财经时报》采访时透露：“这有些出乎市场人士意料，大家没有想到会是几个政策同时出台。”但意料之外，并非就不在情理之中。
      中国人民银行行长周小川在此前的一天曾明确表示，中国并不排除继续使用包括银行存款准备金率和利率等货币工具，来确保宏观经济稳定。最新公布的几乎所有中国宏观经济数据都显示，中国有必要、也有压力需要采取一些手段来保证宏观经济的稳定。
在左小蕾看来，采取这些措施的同时，也能够对股票市场起到稳定的作用。“加息、上调存款准备金率，会对股票市场会起到正面影响。”
自今年年初始，左小蕾就在不断呼吁投资者应警惕A股市场投资风险、A股市场需要一次充分调整才能走得更稳健。但她的观点遭到不少持续唱多的分析人士以及股市投资者的反感。
      今年以来，中国股票市场持续高温不退，上证综指从年初的2500点左右，几乎一路不休息的上涨至4081点，新增股民的开户数更屡屡达到每天超过30万户，海外舆论几乎一致狂呼中国股市“疯了”。
     左小蕾向《财经时报》强调，央行18日同时动用数个调控手段，力度几乎前所未有，这其实从侧面表现出“中国有能力调整市场”。 “其实，18日当天的A股市场走势，就已经有一些调整的表现，这表明大多数投资者正在回归理性。”
A股市场的老投资者，通常会把政府出台的有关政策、以及《人民日报》刊发的有关股票市场的社论，称为“金牌”，但“金牌”不一定道道有效。“因此，我非常期待周一股市开盘后，能有一些调整的正常反应。”左小蕾说。

申银万国：中国股市21日走势将直接影响下一步政策走向

      申银万国证券分析师钱启敏表示，中国股市21日前市走势对于中国短期政策走向非常关键。
他个人认为，股市可能会进入回调阶段；但如果21日前市股市持稳，那么股市会很快摆脱加息影响。他补充表示，股市继续走高无疑会促使中国政府进一步采取紧缩措施。

海通证券策略师：中国央行措施不足以为股市降温

      海通证券策略师王胜称，受中国央行上调存贷款基准利率和存款准备金率讯息影响，中国股市21日开盘可能大幅低开，但随着投资者对这些讯息的消化，当日晚些时候股市也可能掉头上行，市场可能会呈现“U”型走势。
      王胜表示，这些讯息仍不足以使市场出现大幅调整。要想抑制市场过度投机行为，或需要开征资本利得税，否则，市场流动性过剩状况或将在人民币不再处于低估状态前一直持续下去。

招商证券：利空出尽，继续作多！

      中国人民银行决定：从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

分析：
      1、 利空释放，汇率浮动幅度扩大构成利好。银行近期受加息预期压制而趋弱，5月18日市场因利空传闻而震荡。但显然本次加息幅度并未超过预期，存款准备金率上调已经被市场认为是温和调节流动性的手段，因此我们认为周末加息与存款准备金率上调意味着利空释放。而人民币兑美元交易价浮动幅度扩大意味着升值可能进一步加速，对股票市场实际上意味着利好。

      2、 本次加息对银行业影响中性，对保险业构成利好，对市场整体而言不构成负面影响。由于银行大部分的存款为活期存款，而活期存款的利率并没有提高，不考虑活期转定期，测算表明本次加息后银行的利差实际上是扩大了。其中招行活期存款占比较高，利差扩大的最多，本次加息对其净利润提高在4%左右。即使考虑部分活期转为定期，对银行业的业绩影响也将为中性。而对国际市场历史经验的考察表明，寿险股在加息周期中通常有较好表现，因为加息提升保险业的投资回报率与精算价值。测算表明，27基点的加息，可以提高人寿08年净利润1.87%，精算价值5%；提高平安08年净利润1.77%，精算价值8.41%。对于工业企业而言，首先应看到近期通胀压力加大的原因在于总需求的旺盛增长，此时企业利润处于加速上升趋势中；加息的目的是为了适当抑制总需求和通胀压力，只要力度不太大，不至于改变总需求过于旺盛和企业利润加速上升趋势。因此，我们认为本次加息对市场整体而言不构成负面影响。

      市场将沿原有轨迹继续上行。利空释放意味着围绕4000点的争夺即将结束。上市公司盈利的高速增长甚至继续超预期增长将持续推高市场，这是市场运行的主要趋势；宏观紧缩、资产供给压力、股指期货等因素可能导致市场波动但不至于出现持续的大幅调整，这是市场运行的次要趋势。考虑07、08年上市公司盈利增速仍有望继续提高，如果给予2007年盈利30倍市盈率，我们猜测本轮业绩浪行情上证指数目标可达4500点；如果给予2008年盈利30倍市盈率，我们猜测08年奥运会举办前后上证指数目标可达6000点，而这样的点位与估值水平实际上仍处于我们所讨论的理性繁荣及理性泡沫范围中。既然潜在上升空间仍然巨大而调整空间有限，我们继续建议投资者在明确的牛市趋势中积极做多、积累盈利，以对抗未来的波动风险。

国金证券--三“箭”齐发：难抑流动性结构膨胀

      扩大人民币汇率浮动区间是本次宏观调控的新看点。人民币汇率波动区间的扩大从体制上并不必然意味着升值步伐的加快（实际上人民币汇改以来周累计波动幅度超过千分之三的极少），但是扩大汇率浮动区间却是央行力图通过市场机制来加快升值的明确信号，而在美联储保持利率稳定的情况下，央行两度加息也需要人民币升值进程适度加快来缓解逐渐积累的升值压力。
      从“三架马车”的增长态势来看，我们认为都具有较强内生性，此次宏观调控实质性影响较小。而从2004 年以来的宏观调控的逻辑来看，管理层调控重点主要也是为了优化其增长结构，延长经济的景气周期，而并非刻意打压经济增长速度，因此，我们对这一轮宏观调控对经济的影响保持谨慎乐观态度，宏观经济的快速增长趋势不会发生改变，上市公司业绩快速增长的局面还将延续。
      根据我们的测算，此次加息依然扩大银行的存贷差，上市银行存贷差扩大的幅度在0.03%-0.10%之间。但由于银行按照利率上浮的贷款比例呈现下降趋势，上市银行存贷差实际扩大程度应该小于测算结果。而存款准备金率的再次上调，对大银行的影响大于小银行，紧缩效应将缓慢显现。随着经济增长质量的提高，银行的业绩增长依然有较大的确定性，本次调控对银行业的综合影响应是中性。
      加息对房地产行业的供给和需求都会造成一定程度的负面影响，但从汇率角度看，在人民币汇率浮动区间加大后升值进程的加快和升值预期的高位位运行都将继续加大房地产行业的吸引力，增大消费需求和投资需求，并改善行业资金供给面（FDI 流入）。我们认为影响房地产行业景气的重要负面因素在于行业方面税负等针对性政策，而升息产生的轻微负面影响不足以影响房地产行业保持中长期景气。
      正如我们在《2007 年2 季度投资策略报告》中所指出的那样，流动性的结构膨胀才是支持本轮牛市的根基。从这个角度来看，我们认为上调存款利率有轻微负面影响，而上调存款准备金率的影响是中性的，但扩大汇率浮动区间所产生的影响偏正面，因此，从整体上，我们认为上述政策对市场的短期影响偏中性，不会改变市场整体发展态势，在流动性结构膨胀依然持续的背景下，市场仍将保持震荡向上趋势。
      投资策略上，我们认为消费的增长最具确定性，我们长期看好消费服务行业的观点进一步增强，金融地产行业仍然是值得重点配置的行业；而对于原材料行业，我们则继续保持警惕，投资强劲反弹的可能性不会太大。同时，节能降排行业的投资机会也值得投资者重视。